向港交所递交招股书，拟在港交所主板上市，摩根士丹利担任独家保荐人。这已是该公司继2023年美股上市计划搁浅、2024年首次港交所申请失效后的第三次尝试。
IPO观察注意到，这家由”海归科学家团队”创立的生物科技公司，为创始团队提供了令人瞩目的薪酬回报，公司估值在短短四年内暴涨近20倍，但公司至今尚未实现盈利，累计亏损已达15.6亿元，账面现金储备仅剩不足4000万元，核心产品商业化时间表已推迟至2029年。
明星团队与估值神话
赛诺康成立于2018年，专注于基因治疗与细胞免疫疗法的研发，由王明远、李志强、张晓琳等生物医药领域的资深科学家联合创立。
公开资料显示，王明远现年58岁，曾在美国基因泰克公司担任肿瘤免疫学高级总监，后加入知名风投机构ARCH Venture Partners担任合伙人，现任公司董事长兼首席执行官，全面负责公司战略规划与运营管理。李志强现年60岁，曾任美国强生公司生物制剂研发部门负责人，现任执行董事兼首席科学官，主导公司的研发方向与技术路线。张晓琳是CAR-T细胞治疗技术的关键发明人之一，曾参与多个突破性项目的开发，曾任公司科学顾问委员会主席，现已转任公司高级科学顾问。
这支由国际生物医药界资深专家组成的创始团队，为赛诺康赢得了资本市场的高度关注。公司成立至今已完成五轮融资：
2018年6月完成种子轮融资，筹资2500万美元，投后估值1800万美元；2019年3月完成A轮融资，筹资6000万美元，投后估值1.2亿美元；2020年8月完成B轮融资，筹资1.5亿美元，投后估值4.5亿美元；2021年12月完成C轮融资，筹资2亿美元，投后估值8.5亿美元；2023年5月完成D轮融资，筹资1.8亿美元，投后估值17亿美元。
四年间，公司融资总额达6.15亿美元（约合人民币45.3亿元），投后估值从1800万美元飙升至17亿美元，增长近20倍，创造了生物医药行业的新晋估值增长纪录。
值得注意的是，截至最后实际可行日期，公司最大股东为知名风投机构红杉资本，通过旗下基金持有公司21.3%的股份。创始人王明远、李志强分别持股9.8%和8.5%。其他知名投资方包括淡马锡、启明创投、高榕资本等。
薪酬方面，数据显示，2023年王明远、李志强分别从公司获得包括基本工资、绩效奖金、股权激励及其他福利在内的合计1380万元和1150万元；2024年两人分别获得1250万元和1020万元。粗略估算，两位创始人两年合计领取薪酬超过4800万元。
研发投入与持续亏损
赛诺康是一家处于临床阶段的生物科技公司，致力于开发下一代基因治疗平台技术，解决目前基因治疗领域面临的递送效率低、靶向性差、免疫原性强等关键难题。公司核心产品SNK001是一种新型AAV基因治疗载体，针对罕见遗传性疾病的治疗，目前已进入临床II期试验阶段。
根据行业研究机构弗若斯特沙利文的报告，截至最后实际可行日期，全球仅有少数几家公司拥有类似技术平台，SNK001在递送效率和靶向特异性方面处于领先地位。
然而，与领先的技术平台形成鲜明对比的是公司的财务状况。招股书显示，赛诺康目前没有任何商业化产品，收入主要来自政府补助、研发合作及少量里程碑付款。
具体财务数据如下：
2022年：收入3200万元，亏损7.7亿元；2023年：收入1800万元，亏损8.5亿元；2024年：收入4600万元（主要来自一项海外授权交易），亏损0.88亿元；三年累计亏损达15.6亿元。
对于持续大额亏损的原因，招股书解释称，主要由于公司在研发方面的巨额投入。数据显示，2022年至2024年，公司研发费用分别达到6.8亿元、7.2亿元和5.3亿元，占同期总开支的85%以上。
现金流危机与对赌压力
更令人担忧的是公司的现金流状况。数据显示：
2022年末现金及现金等价物为3.8亿元；2023年末减少至2.9亿元；2024年末骤降至3200万元。
按照这一消耗速度，若不能及时补充资金，公司可能在未来6-12个月内面临现金流枯竭的风险。
更为严峻的是，赛诺康在融资过程中签署了多项对赌协议。招股书披露，如果公司未能在2025年6月30日前完成上市，或者上市后市值未能达到一定标准，现有股东有权要求公司赎回部分股份，并按照10%的年化利率支付利息。这无疑给公司的管理层带来了巨大压力。
值得注意的是，这已是赛诺康第三次尝试上市。早在2023年初，公司就计划在美国纳斯达克上市，但因中美审计监管冲突及生物医药中概股整体估值下滑而被迫搁置；2024年6月，公司转战香港市场，但首次申请在6个月内未能通过港交所聆讯，申请失效。
商业化前景不明朗
尽管面临财务困境，赛诺康对其核心技术仍充满信心。公司表示，SNK001预计将于2029年在中国获批上市，成为全球首个针对特定罕见病的AAV基因治疗产品。此外，公司还有另外两款处于临床前阶段的基因治疗产品，分别针对神经退行性疾病和眼部遗传疾病。
然而，业内人士指出，基因治疗领域虽然前景广阔，但研发周期长、成本高、审批严格，商业化面临诸多不确定性。特别是对于尚未有产品上市的初创企业而言，如何在漫长的研发周期中保持资金链和技术路线的稳定，是最大的挑战。
此外，随着全球生物医药行业进入资本寒冬，投资者对尚未盈利的生物科技公司的耐心正在减弱。数据显示，2024年全球生物科技领域融资额同比下降超过30%，IPO数量更是创下近年新低。
行业反思：高估值与可持续性
赛诺康的案例折射出当前生物医药行业的一个普遍现象：明星团队+前沿技术=高估值，但高估值能否转化为持续发展的动力，仍需市场检验。
一方面，顶尖科学家创业确实能够带来技术突破的可能性，但生物医药研发的高风险性意味着，即使是最优秀的团队也无法保证产品一定能够成功上市；另一方面，资本市场对生物医药行业的狂热追捧，可能导致估值泡沫，一旦市场环境变化，这些公司可能面临估值回调和融资困难的双重压力。
对于投资者而言，在追逐高增长故事的同时，也需要更加关注企业的基本面和商业化路径的可行性；对于创业者来说，在获得资本支持的同时，也需要保持清醒的头脑，合理规划资金使用，避免陷入”烧钱-融资-再烧钱”的恶性循环。
科望医药与赛诺康的故事，或许只是当前生物科技行业资本狂热与现实困境的一个缩影。在创新与资本的天平上，如何找到平衡点，将是所有参与者需要共同思考的课题。