在大众印象中，腾讯一直是家 “不差钱” 的科技巨头。手握海量现金储备，业务版图横跨社交、游戏、金融科技等多个吸金领域，财报数据也常年亮眼。可就在 2025 年 9 月 16 日，一则消息打破了外界对腾讯财务状况的固有认知 —— 腾讯控股在港交所公告，已与经办人订立认购协议，计划发行本金总额 90 亿元的票据，扣除相关费用后，所得款项净额预计约为 89.7 亿元，用于一般企业用途。这是腾讯自 2021 年 4 月以来，首次以任何货币发行债券，且首发瞄准离岸人民币计价的 “点心债”，消息一出，瞬间在资本市场掀起波澜，各界纷纷猜测：现金充裕的腾讯，为何突然选择借钱？
借新还旧？并非表面那么简单
市场上最初的主流观点认为，腾讯发债或是为了到期债务再融资。从腾讯当下债务结构看，确实有两笔债务迫在眉睫：一笔 10 亿美元债券将于 2026 年 1 月到期，另一笔 5 亿美元票据将于同年 4 月到期。按照常规财务操作，在债务到期前发行新债，提前储备资金，用以偿还旧债，优化债务期限与成本结构，似乎合情合理。但深入剖析腾讯财务报表，会发现 “借新还旧” 这一说法站不住脚。
2025 年前两个季度，腾讯展现出强劲的现金流创造能力，自由现金流分别高达 471 亿元和 430 亿元人民币，而公司目前债务总额仅 105 亿元。横向对比国内其他科技大厂，百度今年二季度自由现金流为 – 47 亿元，阿里该数据则为 – 188.15 亿元，高下立判。以腾讯如今充沛的现金储备，到期兑付现有债务绰绰有余，完全无需提前大半年，专门发行 90 亿元点心债来应对。
不过，虽说不是为了单纯的到期偿债，但从融资成本角度考量，腾讯或许存在财务优化意图。当下，点心债融资成本显著低于美元债，腾讯或许想借此契机，置换即将到期的高成本美元债，享受人民币低利率红利，进一步降低财务成本，提升资金使用效率。但这大概率也并非腾讯发债的核心诉求。
借债回购？向苹果取经
将目光聚焦腾讯近年来的资本运作，会发现其大规模股份回购计划与此次发债行为，或许存在千丝万缕的联系。一直以来，腾讯都是资本市场上的投资高手，2021 年之前，凭借敏锐的投资眼光，将充裕现金大量投向外部优质项目，2021 年三季度，来自投资公司的收益净额一度飙升至 265 亿元，占同期权益持有人应占盈利比例高达 67% ，投资收益成为腾讯业绩增长的重要引擎。
但 2022 年风云突变，大股东 PROSUS 公司开启清仓式减持，为稳定股价、增强投资者信心，腾讯果断开启回购对冲模式。自 2021 年起，腾讯回购动作愈发频繁，回购规模逐年攀升。2021 年全年回购金额为 25.99 亿港元，到了 2024 年，这一数字飙升至 1120 亿港元，今年更是定下 800 亿港元的回购目标。截至 9 月 11 日，腾讯本年累计回购总额已达 499.54 亿港币，约占其总股本 1.02%，在港股市场一骑绝尘，回购规模远超排在第二位的汇丰控股（年内累计回购金额为 252.53 亿港元） 。
从财务逻辑上看，只要融资利率足够低，通过发债来支持股份回购，优化财务结构，不失为一种精明之举。科技巨头苹果，就是这一策略的忠实践行者，且成果斐然。2013 年，苹果首次破纪录发行 170 亿美元债券，同步启动大规模资本返还计划，彼时美国处于低利率时期，与当下腾讯面临的人民币低利率环境类似。随后几年，即便市场进入加息周期，为支撑股票回购，苹果依旧持续发债。2021 年 2 月发行 65 亿美元债券，8 月底便启动 50 亿美元股票回购计划；2023 年 5 月、2025 年 5 月，苹果又分别发行超 50 亿美元、45 亿美元债券，每次发债均受到市场热烈追捧，认购订单远超目标额度。
苹果借债回购策略成效显著。通过以极低债务成本融资，大规模回购并注销股票，流通股总数大幅减少。由于每股收益（EPS）= 净利润 / 总股本，在净利润不变甚至略有下滑时，流通股减少直接推动 EPS 提升。2017 年，苹果净利润增长 5.8%，但回购撬动 EPS 增长了 10.2%；2023 年，苹果净利润下跌 2.8%，EPS 却维持持平，清晰展现出回购对 EPS 的放大效应。同时，苹果巧妙利用债务，有效提升净资产收益率（ROE），截至今年 6 月底，长期债务近 900 亿美元，ROE 仍高达 35%。股价也在这一系列操作下稳步上扬，形成良性循环。
反观腾讯，2025 年第一、二季度，EPS 同比增长均达到 17%，超越同期净利润增速（14% 和 16%），与苹果借债回购提升 EPS 的效果如出一辙。此前，腾讯主要依靠内生现金流支撑回购，如今计划发行点心债，释放出强烈信号：腾讯正借鉴苹果经验，运用 “优化融资成本以支持股东回报” 的资本策略，从维护现金储备，到债务置换，再到股东回报，腾讯的资本腾挪术逐步向苹果看齐。
腾讯此次时隔四年重启债券融资，首发点心债，背后并非简单的资金短缺，而是一场精心布局的资本战略。通过优化债务结构、支持股份回购，腾讯意在提升股东价值，稳定资本市场信心。在复杂多变的宏观经济环境与竞争激烈的科技行业赛道中，腾讯这一举措，或将为自身发展注入新动能，续写商业传奇，其后续资本运作走向，值得持续关注。